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description: "底特律与迪拜说明，代币化房地产仍需可执行权利、诚实退出成本、市场深度、建筑治理以及压力下的买家。"
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- [ar-SA](https://isafwan.com/ar/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/)
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[Safwan AlModhayan](https://isafwan.com/zh-CN/)[观点](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/)
观点与分析 · 已发表
# 找不到市场的房产碎片
底特律与迪拜说明，代币化房地产仍需可执行权利、诚实退出成本、市场深度、建筑治理以及压力下的买家。
[隐私](https://isafwan.com/zh-CN/privacy/)
_AI生成的概念艺术：共有房产份额、浅薄二级市场、可执行权利，以及退出按钮背后的机构资本。_
**编辑日期:** 2026年11月2日
**作者:** Safwan AlModhayan
把建筑分成可转让份额能扩大准入，但只有真实权利、买家、市场深度与负责的机构，才能把份额重新变成可用现金。
关键词 房地产代币化 · 共有份额 · 二级市场 · 市场流动性 · 市场深度 · 房产权利 · 迪拜房地产 · 底特律住房 · 逆向选择 · 数字资产
**本文目录**
1. [证据路径](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#article-evidence-path)
2. [下载 PDF](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#article-pdf-download)
3. [底特律：当最后一位买家消失](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-01)
4. [迪拜把代币连接到不动产登记簿](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-02)
5. [可以挂牌不等于保证成交](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-03)
6. [挂牌按钮之外的市场深度](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-04)
7. [所有权可以分割，责任仍须完整](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-05)
8. [回购究竟揭示什么？](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-06)
9. [代币不会决定权利性质](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-07)
10. [“退出之门检验”](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-08)
11. [从沙特登记簿到市场问题](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-09)
12. [参考资料](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#article-references-title)
_证据路径**从代币到可花的出售收入**_
1. [1有记录且可执行的房产权](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-02)
2. [2愿意承接目标数量的真实买家](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-04)
3. [3扣除入场与退出成本后的成交价](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-06)
4. [4可靠结算、治理与完整建筑责任](https://isafwan.com/zh-CN/ideas/fractional-real-estate-tokenization-exit-liquidity/#essay-section-08)
可转让记录只是第一环；实际流动性还需要买家、深度、权利与能在压力中承担责任的机构。
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## 底特律：当最后一位买家消失
2025年7月22日，底特律所在的韦恩县巡回法院法官签署临时命令，禁止与一项代币化房地产项目有关的公司，就缺少必要合规证书的房产收取租金。命令处理若干危险建筑的状况，要求租金存入托管账户，并禁止从不合规房产驱逐租户。法院文件讨论的不是数字所有权创新，而是有人居住的房屋、业主必须满足的安全条件，以及在达到条件前不能再像过去那样收取的资金。[1](https://detroitmi.gov/sites/detroitmi.localhost/files/2025-07/Signed%20TRO.pdf)
这些房产属于这样一个世界：投资者可以购买一栋从未到访建筑的一小部分，并在不拿钥匙的情况下获得部分回报。但法院命令的金融影响不限于租金。国际清算银行发表的一项经济研究称，平台停止回购与命令所涉房产相连的代币。研究者把这些资产的交易与判决范围外其他代币化资产比较，发现回购窗口关闭后，交易活动出现统计显著下降。数字账本仍能从技术上计算每位所有者的份额，习惯站在交易另一边的机构却不见了。[2](https://www.bis.org/publications/working-paper-1311-when-bricks-meet-bytes-does-tokenisation-fill-gaps-traditional-real-estate-markets_0.pdf)
法院当天没有裁定每一项代币化房产都是腐败投资，研究也没有说每位代币持有人都亏损。合规争议中的临时命令必须与最终判决区分，交易活动下降也必须与价格下跌或个人已实现损失区分。但这个事件仍检验了一项宏大经济主张：当一套住房被切分成数千项可转让权利，是什么让这些权利能够在需要时卖成现金，而且不会因为所有者急需用钱就用价格惩罚他？屏幕上的问题是代币，答案却来自住房管理部门、法院、租户、银行账户与平台资产负债表。[1](https://detroitmi.gov/sites/detroitmi.localhost/files/2025-07/Signed%20TRO.pdf)[2](https://www.bis.org/publications/working-paper-1311-when-bricks-meet-bytes-does-tokenisation-fill-gaps-traditional-real-estate-markets_0.pdf)
房地产代币化（Real Estate Tokenization）的第一版说明极具吸引力：一栋楼价值两百万，普通雇员不可能存够两百万买下它；平台把价值分成一百万份数字份额，每个人按能力购买，再依治理文件取得部分租金或出售收入。过去无法进入市场的储蓄者由此获得入口。这是真实收益，承认它无需任何思想让步。问题从发行完成后开始：更多人如今能够第一次买入，但在卖家承压时准备接盘的人，是否也以相同比例增加？
“流动性”一词在推广材料里不断繁殖，直到失去部分含义。全天候在应用登记份额，与全天候提交卖单、找到匹配买单、让交易系统接受、完成权利转移并取得真正可用的净收入，完全不同。第一项是软件功能，最后一项是经济与法律结果；两者之间隔着整个市场。直白说，打开一扇电子门，不会创造一个愿意走进来的人。
## 迪拜把代币连接到不动产登记簿
2025年3月，迪拜土地局与监管和技术伙伴推出房产权证代币化试点。2026年2月9日，土地局宣布第二阶段自2月20日起开放转售，试点范围内约780万枚房产代币可再次交易。声明目的在检验市场效率、运营准备度与权利保护，而不是提前宣布检验已经成功。[3](https://dubailand.gov.ae/en/news-media/dubai-land-department-launches-pilot-phase-of-the-real-estate-tokenisation-project)[4](https://dubailand.gov.ae/en/news-media/dubai-land-department-launches-phase-ii-of-the-real-estate-tokenisation-project-enabling-resale-in-the-secondary-market-from-20-february) 技术伙伴Ctrl Alt在第二阶段开始时表示，第一阶段覆盖十处房产，总值超过1,850万迪拉姆，许可模式内的每次转移都与官方土地记录相连。[5](https://www.ctrl-alt.ae/press-releases/ctrl-alt-dld-phase-two)
这一进展值得认真对待，因为它回应了许多资产代币化承诺的基本缺陷：屏幕显示数字代币，与官方登记簿决定谁持有房产权之间存在缺口。缺少可靠法律连接的代币，可能只是一件加密纪念品，持有人无法主张它所指向的东西。在迪拜模式中，平台把投资者权利描述为已登记的房产份额，使用两种相连表示——一项代表产权证，另一项代表份额分配——投资者数据进入相关登记系统。[6](https://help.prypco.com/mint/en/articles/13396281-what-is-a-property-token-and-how-does-it-work) 这种法律形式不是世界上唯一可能形式，其结果也不能只靠复制代码移植到另一法域。
2026年10月，PRYPCO Mint发布代币化房地产流动性研究介绍。它报告十处房产共投入1,865万迪拉姆，超过2,600名、来自五十多个国籍的投资者参与，并称约70%是首次进入迪拜房产所有权。运营方报告的配套介绍说，十处房产都在二级市场发生过转售。[7](https://prypco.com/mint/liquidity-report) 这些是准入扩大与真实交易的信号。但它们没有说明多少卖单找不到买家、不同订单规模的执行时间中位数、要价与成交价实际差距，或二十名持有人同日退出时可用流动性。进入市场的人数，不是能够离开市场的人数。
## 可以挂牌不等于保证成交
这里最有启发的文本不是成就公告，而是投资者按下“卖出”后阅读的常见问题。房产原始募资日三个月后，合格持有人可挂牌价值至少1,000迪拉姆的代币；要价必须在参考估值上下15%以内，并以5个百分点递增。接下来一句应放在每一则“即时流动性”广告的标题位置：挂牌不保证成交，执行取决于买家需求。[8](https://help.prypco.com/mint/en/articles/13774886-how-can-i-list-my-tokens-on-the-prypco-mint-marketplace)
即使匹配后所有权登记能在五至十分钟内移动，正如平台描述的流程，这段时间也从交易找到之后才开始，并不衡量卖家此前等了多久。一份份额可能两周找不到买家，随后五分钟完成转移。可以公平地说所有权转移更快，却不能据此推断所有权出售本身只花五分钟。这里有两只时钟：等待价格匹配，以及双方同意后结算权利。传统房产与代币房产比较中的大量混乱，就藏在二者之间。
把数字放到普通储蓄者的规模。PRYPCO Mint公布入场费：平台2%、迪拜土地局2%、代币化0.1%且有公布上限；成交退出费1%；展示的租金收益估计还计入持续管理成本。[9](https://prypco.com/blogs/real-estate-tokenization-fees-dubai-explained) 某人购买净投资价值10,000迪拉姆的份额，平台公开例子给出的初始支出为10,410迪拉姆。日后在符合资格、价格不变时按同一参考价值出售，扣除退出费后收到9,900迪拉姆。510迪拉姆差额相当于现金支出的约4.9%，尚未计入租金收入或其他费用与影响。这是条件性说明，不是某位投资者的历史回报。若以参考价值九折出售，退出费后收入为8,910迪拉姆，与原现金支出的差距达1,500迪拉姆，仍未计租金。把房产切成小份，没有把转让费用切成零。
允许的价格区间也不会只因对齐官方估值，就自动创造公允价值。估价（Appraisal）是在某一日期，根据假设、可比交易与现金流对资产价值作出的专业估计；实际成交价回答另一个问题：某个特定买家在特定时刻为特定份额付了多少。市场折价可能反映不确定性、急需或交易薄弱，也可能对房产状况施加不合理折价。严格价格限制会挡住区间外双方原本愿意接受的交易，从而产生“没有交易”而不是一个观察价格。因此，即使仪表盘数字相近，也必须把评估价值、要价、成交价与卖家到手净现金分开。
## 挂牌按钮之外的市场深度
设想一张订单簿（Order Book）。严格说这只是教学例子，不代表真实平台：持有人希望两天内出售参考价值10,000迪拉姆的份额；现有买家愿以九五折买1,000迪拉姆、九折买2,000迪拉姆，其余没有确定订单。所有者看见屏幕上有价格，某些代币似乎也持续活跃，却不能及时获得所需流动性。卖掉可成交部分后，随着现金需求加剧，剩余部分可能更难处置。这就是市场深度（Market Depth）：在不同价格层次，能够吸收新订单的资金规模。平台存在本身，不是深度指标。
把指示价格与真正受约束的买方分开，检验会更精确。在许多市场，做市商、竞争与信息使买卖价差（Bid–Ask Spread）收窄；但订单簿也可能塞满许多小单，一有冲击便迅速撤回。金融文献中，Albert Kyle用订单价格冲击衡量深度，Yakov Amihud则考察价格变动与交易量关系，作为非流动性代理。[10](https://people.stern.nyu.edu/lpederse/courses/LAP/papers/Information%2CFundamental/Kyle85.pdf)[11](https://archive.nyu.edu/jspui/handle/2451/27420) 这些指标不能机械套用到代币化房地产。交易稀少、估值只定期变化时，价格波动看似很低，可能不是市场深，而是交易少到没有揭示价格。沉默不是统计稳定。
另一个边界无法靠增加小数位治愈。同一社区两栋公寓楼的代币，即使名义价格相同，也未必可互换。每栋楼都有自己的年龄、空置、租户、延期维护、义务、投票规则、物业管理人乃至争议。十处房产的项目，可能成为十个小市场，而不是一个深市场。碎片化在能够发行许多份额时成功；交易只有在经济与法律相似性足以让需求聚集于同一资产时成功。代币可转让性不会抹去建筑差异。
假设一名股东因为调职、需要支付新房首付而卖出；另一名则因为技术报告透露电梯即将大修而卖出。买家看见两笔订单，却无法总是知道背后真实动机。这就是逆向选择（Adverse Selection），自George Akerlof研究卖方比买方更了解质量的市场以来已广为人知。[12](https://academic.oup.com/qje/article-abstract/84/3/488/1896241) 在卖家更可能掌握坏消息的小市场，买家会给所有资产折价，较好房产的所有者便可能退出而不接受降价。这不是每一种房产代币的必然结果，而是一套需要靠房产披露、独立估值、费用审计，以及可访问的入住、维修与争议历史来对抗的机制。
## 所有权可以分割，责任仍须完整
更深的问题随之出现。经济上的碎片化，不等于运营上的碎片化。一套公寓的价值可以分给一百名投资者，却无法只更换1%的排水、修0.5%的屋顶，也不能让租户承受“部分失灵”的警报器。建筑是需要完整决定的运营单位。谁选物业公司？谁批准维修储备？租金是否全部分配，紧急支出再向投资者征收，还是先留出储备？三分之一所有者想出售整栋楼，其余人想出租十年时怎么办？清晰治理能解决或减轻冲突，但投票系统不会代替技师维修，也不会自动把应付款付给租户。份额的价值来自权利可执行，不是应用提供更多投票按钮。
底特律从推广承诺很少停留的一面重新出现。租户不是优雅图表上产生现金流的“参考资产”，而是每天生活在金融决定后果里的人。住宅恶化时，第一问不是代币收益跌了多少，而是谁让房屋恢复可居住、谁有权花钱，以及投资者争相退出时谁承担成本。安全责任不会按每个人代币余额同比例缩小；分配收益的权利，也不会免除持有人理解产生收益的房产如何管理。这不是反投资的道德说教，而是建筑质量、住户保护、租金收取与下一位买家愿付价格之间的因果关系。
## 回购究竟揭示什么？
到这里结论似乎悲观，但利用底特律事件的研究给出更复杂结果。Giulio Cornelli在2025年11月首发、2026年6月修订的BIS工作论文中，建立了2019年至2025年2月间美国三个平台841处代币化房产的数据集。他发现，代币化倾向在房价较低、需求较弱、信贷中介较少的市场增长。这可以有明确积极含义：新储蓄流入传统信贷服务不足的地区。[2](https://www.bis.org/publications/working-paper-1311-when-bricks-meet-bytes-does-tokenisation-fill-gaps-traditional-real-estate-markets_0.pdf) 资本流向不受欢迎的房产不一定是剥削，不受欢迎的房产也不一定是隐藏机会；动机必须用现金流和风险检验，而非口号。
研究者利用自然灾害声明，作为流动性需求的外部检验。在样本中，灾害声明后两天，代币份额交易活动累计上升约35%，与传统房产交易通常停滞的预期相反。把平台拆开后，决定性结果出现：增长发生在提供有限回购功能的平台；没有回购的样本中，活动下降。事件分析覆盖18场灾害、73个邮编区与14个州。结论不是区块链保证每场飓风里都有买家，而是一个在明确机制下承诺购买的机构，可能改变投资者在困难时刻的体验。[2](https://www.bis.org/publications/working-paper-1311-when-bricks-meet-bytes-does-tokenisation-fill-gaps-traditional-real-estate-markets_0.pdf)
这把讨论从计算能力移向卖出按钮背后的资本。平台按房产最新估值回购代币，就是在提供经济服务：它至少暂时在自己的资产负债表上承担找不到同价买家的风险，而最新估值本身也可能早于灾害。平台支付金额与后来回收金额之差，是真实成本，不是加密错误。服务需要资本、拨备、价差或信贷能力，限额也必须明确。若回购承诺绝对、储备有限、冲击普遍，原本改善流动性的系统反而可能向运营方传递偿付压力。没有回购时，无论登记簿结算成交交易多快，持有人仍在等待普通买家。
在底特律事件中，Cornelli还利用围绕2025年7月22日裁定的更大事件研究样本，分析85个邮编区、十个州的679处房产。双重差分估计显示，受影响资产相对未受影响资产，在交易数量与金额上都显著下降。这是特定时间窗口内的交易行为发现，不是对房产未来价值或诉讼最终结果的判断。[2](https://www.bis.org/publications/working-paper-1311-when-bricks-meet-bytes-does-tokenisation-fill-gaps-traditional-real-estate-markets_0.pdf) 它的思想意义超越下跌图表：平静时期，市场可能建立在应用背后一个不可见承诺上；移除承诺，才看见市场依赖它多深。
两个方向相反的事件合在一起，说出了各自单独无法说出的事。灾后代币交易增加，不证明资产本身已经具备流动性；回购停止后交易减少，也不证明代币化没有用。两者都说明，流动性不是住在代币里的物理属性，而是由房产数据、有能力的买家、承担资产负债表风险的机构与可执行权利共同生产的服务。部分持有人受益于回购机制，无法隐藏的问题是：许多人同时使用它时，谁能继续提供？
只要明确产品与法律制度差异，香港对比很有启发。2026年4月20日，香港证券及期货事务监察委员会发布通函，规范若干获认可代币化投资产品的二级交易，主要是开放式基金，而非建筑的直接份额。持牌平台本身不被视为充分条件。通函要求控制偏离指示资产净值的成交价格，寻求至少一名做市商，并明确价差、买卖盘规模与持续报价时间的承诺；还要求披露薄弱市场风险、大幅折溢价，以及做市商退出时对其依赖。[13](https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/api/circular/list-content/circular/doc?lang=EN&refNo=26EC23)
这些基金规则不自动适用于迪拜房产，声称相反会造成法律类别错误。比较支持的是一个制度结论：监管者知道，二级交易除了拥有数字单位，还需要合同与物质基础设施。香港通过监测价差与规模、预先警示做市商退出表达这一点；迪拜把政府登记与虚拟资产监管置于试点中心，并逐步测试转售机制。每条路径接近的是不同缺口，一方成功不能抹去另一方仍在测量的风险。
## 代币不会决定权利性质
凡是叫“房产代币化份额”的东西，并不都代表同一种权利。投资者可以在获认可土地登记簿中被登记为共有权人；也可能只持有拥有房产的特殊目的载体（Special-Purpose Vehicle）单位，直接请求权指向该公司及其文件；还可能持有房产组合或基金单位，或只获得与房产表现挂钩的合同利益，而不对房产享有物权。这些安排在请求权顺位、托管、抵押、出售权限与中介破产后果上都不同。美国证券交易委员会工作人员部门2026年1月技术声明强调，代币化证券结构携带不同权利，一些由第三方发行的模式不赋予对底层证券的直接权利，还会增加第三方破产风险。[14](https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/corp-fin-statement-tokenized-securities-012826-statement-tokenized-securities) 声明涉及美国证券，不是阿联酋或沙特房地产法，却说明为何必须阅读“代币”背后的法律结构。
所有者进入市场前应追问：谁在土地登记簿持有权利；谁拥有承载代币的账户；转移代币是否自动转移权利，还是仍需官方更新；争议适用哪一部法律；是否有抵押、用益权、维修义务或转让限制？托管人倒闭时，投资者如何在不依赖已失效应用的情况下证明份额？物业管理人更换或无法收租时，谁有权替换，依据何种程序？不同产品答案不同。正因如此，代币化不能被视为统一法律类别。
## “退出之门检验”
现在可以提出一项实用工具：“退出之门检验”（Exit Door Test）。它不是既有监管分类或获批准标准，而是一项可证伪研究设计。独立团队选取已知房产中已知规模的假设份额，分别测量六个问题，不把它们压成一个耀眼数字：代币携带什么可执行权利？在已披露折价内，当前真实买单能提供的最大现金额是多少？扣除全部入场和退出费用后，参考价与成交价差多少？同类订单售出50%与90%分别要多久？买家稀少时，哪家机构提供资本，承诺限额多大？入住恶化、出现大额维修账单或运营方无法回购时，所有答案如何变化？
其中一个指标可以表达为简单比率：对一笔明确规模订单，七天内真正可执行、扣除费用后的现金，除以该规模的参考价值。若没有可执行买单，七日现金比率为零，但这不表示房产份额本身毫无价值。研究者必须披露交易规模、最大折价、时间窗口与零交易日数量。结果应覆盖不同区间：出售1,000迪拉姆的投资者、出售20,000迪拉姆者，以及其他人也在卖出时试图清空全部持仓者。检验既要看平静日，也要看动荡周，因为平台开放时测得的流动性，可能比持有人最终需要时更多。
如果结果显示，大多数持有人凭有记录的权利、以小幅折价在两天内售出，那么无论批评者原有观点如何，这都是支持实验的证据；如果要等数月，或只有依靠成本高昂的运营方支持才能成交，也应如实公布。零交易期不能从平均数中消失；最后历史价格不能当作今天可得价格；如果不披露愿意买入的现金规模，就不能只庆祝发行一百万枚代币。真实市场里，一笔成交只有回答“多少数量、多长时间、多少费用”才有意义。
以上要求并不意味着每栋楼都应变成每秒交易的份额。稳定租金收入、清晰所有权与长期投资期限，即使流动性低，也可能给投资者足够价值。对部分资产，更合适的形式可能是定期估值单位的多元化房地产基金、配有做市商的受监管市场，或把许多订单汇集起来的周期性拍卖，而不是暗示即时交易。最优选择不总是最像证券交易所的形式。有些房产的价值来自多年管理，不是永久价格屏幕。诚实披露预期持有期，可能比一个无法测量承诺的精致退出按钮更服务投资者。
还有一项值得投入的战略可能：先把房产份额二级市场建成一个关于建筑的信息产业，而不只是代币产业。若有入住、收款、维修支出、合规、产权、估值日期、投票规则，以及已执行和未执行卖单的记录，专业交易者就能给风险定价，并对自己理解的类别提供持续需求。市场会学会区分支出可预测的建筑，与延期义务正在超过租金的建筑。披露承担责任并接受独立审计时，这种学习更有效。由此可以生长真实的价格竞争与做市竞争，而不是竞争谁铸造的代币最多。
## 从沙特登记簿到市场问题
在沙特阿拉伯，房地产总局对不动产登记的说明称，不动产单元是所有权登记基础，房产记录包含描述、所有者、权利、限制、义务及变更；登记系统依法律提供全部或部分转移所有权的程序。[15](https://rega.gov.sa/rega-services/platforms/real-estate-registry) 这是产权登记法律基础设施的事实，不是王国已普遍许可房地产代币化或代币化二级市场的证据。如果未来在该基础设施上测试投资产品，起点不应是利雅得或达曼一座塔能发行多少代币，而应先明确权利性质、与主管机关的衔接、转移登记流程与成本披露，再测试二级市场买家。计算机早餐前就能数完份额；用有记录的权利和愿意承担风险的资金建成市场，需要更耐心的制度设计。
底特律最重要的教训不是法院战胜技术，因为二者从未比赛。那里有必须满足住房条件的公寓、权利应受保护的租户，以及需要知道自己到底买了什么的投资者。回购暂停说明，一部分退出能力不在代币里，而在愿意吸收卖单的机构里。另一方向上，迪拜展示了把数字份额连接官方登记并组织转售的可能，同时仍需测量深度、成本与时间。两条路径都提醒我们：增加所有者数量，不会自动增加压力下的买家数量。
一套住宅的价格可以切成数万单位，每次转移也能不知疲倦地精确登记。但小数份额不会修好漏水房屋，算法不会召来不想买份额的买家，把回报分发到数千钱包也不会抹去对租户的义务。代币化房地产的进步，不始于任何人都能用100迪拉姆买一栋楼的那一天；它始于购买者在买入前就能知道：拥有的是什么、谁保护建筑、明天必须出售时能拿回多少、谁来买、价格多少。只有到那时，市场的成长才会与份额的缩小一样充分。
## 参考资料
1. 韦恩县巡回法院，[临时限制令与说明理由令，案件25-010288-CH](https://detroitmi.gov/sites/detroitmi.localhost/files/2025-07/Signed%20TRO.pdf)，2025年7月22日。临时命令，并非最终判决。
2. Giulio Cornelli，[砖石遇见字节：代币化能填补传统房地产市场缺口吗？](https://www.bis.org/publications/working-paper-1311-when-bricks-meet-bytes-does-tokenisation-fill-gaps-traditional-real-estate-markets_0.pdf)，BIS工作论文1311号，2025年11月27日；2026年6月30日修订。
3. 迪拜土地局，[推出房地产代币化项目试点阶段](https://dubailand.gov.ae/en/news-media/dubai-land-department-launches-pilot-phase-of-the-real-estate-tokenisation-project)，2025年3月19日。
4. 迪拜土地局，[推出第二阶段并开放转售](https://dubailand.gov.ae/en/news-media/dubai-land-department-launches-phase-ii-of-the-real-estate-tokenisation-project-enabling-resale-in-the-secondary-market-from-20-february)，2026年2月9日。
5. Ctrl Alt，[房地产代币化项目第二阶段](https://www.ctrl-alt.ae/press-releases/ctrl-alt-dld-phase-two)，2026年2月20日。商业伙伴声明。
6. PRYPCO Mint，[什么是房产代币及其如何运行？](https://help.prypco.com/mint/en/articles/13396281-what-is-a-property-token-and-how-does-it-work)；[如何证明我的所有权？](https://help.prypco.com/mint/en/articles/13627754-what-will-be-the-proof-of-my-ownership)，2026年。
7. PRYPCO Mint，[为代币化房地产建立流动性](https://prypco.com/mint/liquidity-report)，2026年10月。运营方提供的数据，并非独立交易记录。
8. PRYPCO Mint，[如何挂牌代币？](https://help.prypco.com/mint/en/articles/13774886-how-can-i-list-my-tokens-on-the-prypco-mint-marketplace)；[最多可出售多少代币？](https://help.prypco.com/mint/en/articles/13775086-what-s-the-maximum-number-of-tokens-i-can-sell-on-the-prypco-mint-marketplace)，2026年8月18日。
9. PRYPCO，[迪拜房地产代币化费用说明](https://prypco.com/blogs/real-estate-tokenization-fees-dubai-explained)，2026年9月11日。
10. Albert S. Kyle，[连续拍卖与内幕交易](https://people.stern.nyu.edu/lpederse/courses/LAP/papers/Information%2CFundamental/Kyle85.pdf)，《Econometrica》，1985年11月。
11. Yakov Amihud，[非流动性与股票回报](https://archive.nyu.edu/jspui/handle/2451/27420)，《Journal of Financial Markets》，2002年。
12. George A. Akerlof，[“柠檬”市场](https://academic.oup.com/qje/article-abstract/84/3/488/1896241)，《Quarterly Journal of Economics》，1970年8月。
13. 香港证券及期货事务监察委员会，[关于获认可代币化投资产品二级交易的通函](https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/api/circular/list-content/circular/doc?lang=EN&refNo=26EC23)，2026年4月20日。
14. 美国证券交易委员会工作人员部门，[关于代币化证券的声明](https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/corp-fin-statement-tokenized-securities-012826-statement-tokenized-securities)，2026年1月28日。针对美国证券的非约束性工作人员声明。
15. 沙特房地产总局，[不动产登记](https://rega.gov.sa/rega-services/platforms/real-estate-registry)；[不动产登记法](https://rega.gov.sa/%D8%A7%D9%84%D8%A3%D9%86%D8%B8%D9%85%D8%A9-%D9%88%D8%A7%D9%84%D9%82%D8%B1%D8%A7%D8%B1%D8%A7%D8%AA/%D8%A7%D9%84%D8%A3%D9%86%D8%B8%D9%85%D8%A9-%D9%88%D8%A7%D9%84%D9%84%D9%88%D8%A7%D8%A6%D8%AD-%D9%88%D8%A7%D9%84%D8%A3%D8%AF%D9%84%D8%A9/%D8%A7%D9%84%D8%A3%D9%86%D8%B8%D9%85%D8%A9/%D9%86%D8%B8%D8%A7%D9%85-%D8%A7%D9%84%D8%AA%D8%B3%D8%AC%D9%8A%D9%84-%D8%A7%D9%84%D8%B9%D9%8A%D9%86%D9%8A-%D9%84%D9%84%D8%B9%D9%82%D8%A7%D8%B1/)，2026年11月2日访问。
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